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※事件
※斬獲重要項目，部件總成業(yè)務(wù)持續拓展。
根據公告，本次上汽變DCT280差速器總成項目定點(diǎn)預計2020年開(kāi)始爬坡供貨，配套上汽榮威，年產(chǎn)目標40萬(wàn)臺套。由于是總成項目，我們預估單車(chē)價(jià)值量高于當前公司主打的半軸齒、行星齒、結合齒零件產(chǎn)品，大致在200-300元。與此同時(shí)考慮總成項目往往需要外購零件，整體毛利率預計將低于原傳統產(chǎn)品。假設該總成產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值量在300元，年銷(xiāo)40萬(wàn)臺套，毛利率低于行星齒2017年毛利率的39%（公司公告）0-15個(gè)百分點(diǎn)，對應毛利潤0.47-0.29億元，占2018年預計毛利潤的5.5%-8.9%，占2020年預計毛利潤的3.7%-6.0%。從該敏感性測算來(lái)看，該項目為公司較重要的利潤增長(cháng)點(diǎn)。此外，該項目還體現兩點(diǎn)重要信息，其一公司部件總成類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢較好（新能源差速器總成項目已批產(chǎn)），其二公司自主類(lèi)客戶(hù)對其需求較強，大眾、通用、福特以外的市場(chǎng)拓展有空間。
※ 整體經(jīng)營(yíng)情況穩定，對下游議價(jià)能力仍然在零部件公司中較強。
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公司為精鍛齒輪龍頭公司，主要與海外同行競爭，技術(shù)、資本壁壘共同鑄造了公司較強的議價(jià)能力，我們估算錐齒輪國內市占率超過(guò)30%，毛利率多年來(lái)也穩定在40%的汽車(chē)零部件行業(yè)的較高水平。公司近年訂單充沛，2018年再獲大眾大連結合齒輪增供提名信，將從原90萬(wàn)臺套/年的40%提升到140萬(wàn)臺套/年的80%，2018年開(kāi)始爬坡（公告）。
※ 依托精密鍛造工藝，產(chǎn)品品類(lèi)拓展空間廣，新能源汽車(chē)產(chǎn)品營(yíng)收快速突破。
精密鍛造技術(shù)作為成形技術(shù)在零部件領(lǐng)域應用廣闊，公司可依托相關(guān)工藝積極拓展新項目，目前已包括輕量化鍛件、新能源車(chē)電機軸、差速器總成，以及寧波電控的VVT、閥塊等動(dòng)力總成業(yè)務(wù)。其中新能源車(chē)產(chǎn)品營(yíng)收2018年預期超過(guò)1.5%，上半年已達1.1%，同比增長(cháng)68%，以新能源差速器總成為主。2018上半年新立項、樣件開(kāi)發(fā)、小批試產(chǎn)項目已超2017全年，子公司寧波電控也取得了合資客戶(hù)的批產(chǎn)突破。
※ 投資建議：
公司經(jīng)營(yíng)情況穩定，對下游議價(jià)能力較強，雖短期受行業(yè)影響略有波動(dòng)，但結合齒、總成類(lèi)新項目放量仍將帶來(lái)短期和中期快速成長(cháng)，產(chǎn)品品類(lèi)擴增及全球競爭的廣闊前景也已顯現?？紤]2018-2019年汽車(chē)銷(xiāo)量將低于前期預期，2019年天津廠(chǎng)開(kāi)始逐漸投用，我們將公司18/19/20年凈利由3.1億/4.0億/5.0億元下調至3.0億/3.6億/4.7億元，同比增長(cháng)20%/20%/29%，對應18/19/20PE 16X/13X/10X。從預期PE來(lái)看，已經(jīng)接近歷史14.5倍低位，16.2倍的PE TTM也已低于16.3倍的前期歷史低位，維持18年目標PE 20倍，目標價(jià)隨EPS下調從15.4元調至14.8元，維持“買(mǎi)入”評級。
